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6月25日，曹操出行成功在港交所主板掛牌上市，成為在港股上市的最大出行平臺(tái)，不過資本市場給了其當(dāng)頭一棒，上市首日股價(jià)即破發(fā)，跌幅達(dá)19.41%。

為何破發(fā)？

曹操出行成立于2015年，由吉利控股集團(tuán)孵化，總部位于蘇州，服務(wù)涵蓋出行服務(wù)、車輛租賃、車輛銷售及其他。公司創(chuàng)始人為吉利汽車董事長李書福，他間接持有公司83.9%的股份。在市場份額方面，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，去年按GTV（總交易額）計(jì)算，曹操出行排名第二，不過市場份額僅有5.4%，和第三名T3出行只差0.1個(gè)百分點(diǎn)，而滴滴市場份額高達(dá)70.4%，是絕對(duì)霸主。

招股書顯示，2022年至2024年，曹操出行營收分別為76.31億元、106.68億元、146.57億元，復(fù)合增長率達(dá)37.4%；同期凈虧損分別為20.07億元、19.81億元、12.46億元，虧損有所收窄，但三年合計(jì)虧損高達(dá)52.34億元。公司解釋稱，凈虧損主要是為達(dá)到業(yè)務(wù)所需規(guī)模進(jìn)行的必要投資，包括獲取并留住用戶及司機(jī)、品牌推廣、技術(shù)提升和定制車開發(fā)等。

此外，值得注意的是，曹操出行對(duì)聚合平臺(tái)的依賴度較高。2022年至2024年，來自聚合平臺(tái)的訂單分別占公司GTV的49.9%、73.2%及85.4%，占公司訂單總量的51.4%、74.1%及85.7%。2022—2024年曹操出行支付給第三方聚合平臺(tái)的傭金，由3.2億元增至10.5億元。曹操出行在招股書中表示，與第三方聚合平臺(tái)的合作中斷將導(dǎo)致其可服務(wù)的訂單數(shù)量大幅減少。

知名互聯(lián)網(wǎng)專家郭濤認(rèn)為，曹操出行上市開盤破發(fā)的背后，是資本市場對(duì)持續(xù)虧損出行平臺(tái)的審慎態(tài)度。此次IPO募資凈額14.9億港元，71億港元的估值較2021年私募輪次的140億港元近乎腰斬，凸顯港股市場對(duì)“燒錢換規(guī)?！鄙虡I(yè)模式的估值重塑。

郭濤還表示，投資者將目光聚焦于“新能源+車聯(lián)網(wǎng)”的增長潛力，但短期來看，行業(yè)競爭白熱化（如滴滴加速布局造車業(yè)務(wù)）、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來的需求不確定性，持續(xù)施壓股價(jià)。長期而言，曹操出行的發(fā)展空間，取決于自動(dòng)駕駛技術(shù)商業(yè)化落地的速度，以及生態(tài)協(xié)同價(jià)值能否充分釋放，這兩大關(guān)鍵因素將決定其估值修復(fù)的可能性。

除了自身因素外，資本市場大環(huán)境可能也是曹操出行首日破發(fā)的原因之一，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心分析師陳禮騰表示，曹操出行的盈利能力尚未實(shí)現(xiàn)根本性突破，但其毛利率逐年提升、虧損不斷收窄。上市首日股價(jià)破發(fā)并非孤立事件，受到了全球資本市場波動(dòng)影響，尤其近期港股新股破發(fā)率超30%，科技板塊估值普遍承壓。

未來如何破局？

網(wǎng)經(jīng)社發(fā)布的《2024年度中國移動(dòng)出行市場數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，2024年中國網(wǎng)約車市場規(guī)模約為3883億元，同比增長8.19%。在競爭形勢上，形成以滴滴出行為“一超”，曹操出行、T3出行、享道出行、如祺出行、嘀嗒出行、哈啰出行等為“多強(qiáng)”，數(shù)百家中小平臺(tái)“百花齊放”的市場格局。此外，還有百度地圖、高德打車、美團(tuán)打車等聚合平臺(tái)，市場競爭激烈。

陳禮騰表示，曹操出行上市，邁入資本化新階段。短期看，曹操出行仍需資本輸血；長期則需依靠定制車、自動(dòng)駕駛等差異化優(yōu)勢，在紅海市場中開辟新增長曲線。

曹操出行董事會(huì)主席楊健在上市致辭中對(duì)未來給出展望并表示，“共享出行面臨顛覆性的行業(yè)變革，原有的競爭格局將被重塑。借助吉利集團(tuán)資源優(yōu)勢，曹操出行將深度參與網(wǎng)約車定制研發(fā)，優(yōu)化車輛性能和服務(wù)功能，全力推進(jìn)自動(dòng)駕駛網(wǎng)約車的研發(fā)和上市；在換電補(bǔ)能、循環(huán)再制造、醇?xì)淠茉淳W(wǎng)約車運(yùn)營、AI管理等方面構(gòu)建更加完善的出行生態(tài)，為乘客提供更安全、高效、便捷的出行選擇?！?/p>

由此可見，除了具有傳統(tǒng)優(yōu)勢的定制網(wǎng)約車，自動(dòng)駕駛成了一個(gè)重要競爭點(diǎn)。

據(jù)了解，2025年2月，曹操智行自動(dòng)駕駛平臺(tái)上線，搭載吉利“千里浩瀚”Robotaxi解決方案的車輛在蘇州、杭州啟動(dòng)示范運(yùn)營。它還計(jì)劃2026年底推出專為自動(dòng)駕駛設(shè)計(jì)的L4級(jí)Robotaxi定制車型。

不過自動(dòng)駕駛網(wǎng)約車賽道競爭更加激烈，而且需要更大的資本投入。

陳禮騰指出，萬億級(jí)市場前景的Robotaxi（無人駕駛出租車）作為網(wǎng)約車行業(yè)的重點(diǎn)發(fā)展目標(biāo)，已經(jīng)吸引了眾多企業(yè)的布局。目前布局Robotaxi的公司有滴滴出行、享道出行、T3出行、小馬智行、百度蘿卜快跑、文遠(yuǎn)知行等。在更“燒錢”的Robotaxi賽道要想脫穎而出，需要更多的資金與技術(shù)支持，就在近日，哈啰出行也宣布進(jìn)軍Robotaxi賽道，與螞蟻集團(tuán)、寧德時(shí)代首期出資超30億元。

郭濤建議，曹操出行可從技術(shù)、生態(tài)和區(qū)域三個(gè)維度實(shí)施戰(zhàn)略升級(jí)。技術(shù)層面，需加速自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)進(jìn)程，同時(shí)開放SAAS平臺(tái)，拓展多元化收入渠道，提升平臺(tái)服務(wù)能力與市場競爭力；生態(tài)構(gòu)建方面，應(yīng)充分挖掘車載終端數(shù)據(jù)價(jià)值，積極拓展充電、維保等車后服務(wù)，打造一站式出行服務(wù)生態(tài)，通過試點(diǎn)會(huì)員體系，增強(qiáng)用戶粘性，提升用戶在平臺(tái)的消費(fèi)頻次與消費(fèi)金額；區(qū)域發(fā)展上，聚焦經(jīng)濟(jì)活躍地區(qū)，復(fù)制成熟運(yùn)營模式，深耕重點(diǎn)市場，同時(shí)，將自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)分拆獨(dú)立融資，推動(dòng)主體業(yè)務(wù)向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，提升運(yùn)營效率，以此實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。